新环境下寻找阿尔法的挑战与机遇
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2019-03-25 14:04

海外投资者

我们需要去理解海外投资者的行为,以及它背后的逻辑和思维方式。我们知道,大多数的外资来源于发达国家,因为发达国家往往是资本更充沛的国家,或者是来源于以中东一些资源富裕型国家为代表的国家。这些国家的资本希望去享受全球经济的增长,享受全球价值的创造,而往往他们自身经济发展的速度已经慢下来了,也不可能有足够多的本土跨国企业去享受这一轮经济增长分配的成果。

而对国内的机构投资者来说,受外部大环境的影响,受到持有人的影响,也会反映到公募基金经理的考核方式上。我们的公募基金其实是一个非常努力的群体,他们在激烈的排名考核机制之下,必须持续在短期之内做到最好。外部的挑战和压力,使得他们在某种程度上非常关注企业短期的经营波动。这种时候,他们往往会认为一些企业即使拉长看,未来的持续回报率很不错,但是如果面临短期经营压力,股价面临短期的风险,也会采取一种回避的方式,由此会加大资本市场的波动,我觉得这是考核机制所决定的。

宋春雨/摄

事实上,专业机构在公开市场里面,很容易发现一些上市公司本身在宣传、商业模式方面存在的一些缺陷或不可行的地方。这种时候也需要全社会共同参与这个过程,惩罚造假,回避错误的公司和方向。因为在这过程中,可以避免资源在错误的方向上持续投入,然后让资源更有效地投入到一些真正可以走出来的企业、方向和团队上,可以让社会付出更少的代价,实现产业的创新。中国作为一个大国,作为一个有非常庞大的需求和资金配置能力的国家,事实上非常适合新产业的发展,我们可以分担新产业成长过程之中的各种损失,我们只需要去找出正确的方向和正确的代价,然后以更多的资源配置进去,实现社会价值增量更好的创造。

主动管理创造阿尔法难度增加寻找效率缺失的地方

这种外资持续流入的现象,我们有一个可以借鉴参考的地方,就是台湾市场。根据台湾交易所的数据,截至最近,海外机构持有台湾上市公司股份的比例超过27%。海外机构对于台湾公司的选择,往往也集中在头部的大公司,集中在一些他们认可的、重要的、有竞争力的企业上,这会严重改变这些优秀的头部公司的持股结构。以台积电为例,截至今年3月15日,台积电有超过77%的股份是由海外投资者所持有的。

成为重要参与力量

这样一个聚光灯下的过程,因为有非常多的专业研究机构,包括买方卖方的同仁,可以使这个社会更有效地知道商业模式可不可行、公司的能力达不达标、管理层的梦想能不能实现,还是更多是虚幻的想象。在这样一个高度检验的社会里面,它可以推动资源的有效配置。我们知道,因为一级市场相对来说是一个更封闭、信息不够充分的市场,往往达不到迅速去伪存真的过程。但是我们在二级市场里因为有太多公开的信息、同行的对比和专家网络的关注,可以实现迅速去伪存真的过程。

以下是邓晓峰演讲实录整理,《资本市场的挑战与机遇》。